估值月报 | 权益低位修复，债券利差收窄(6月)

火币交易所 2022年07月20日 08:31 122 Connor

核心观点：

“估值面”得分。A股“估值面”得分处于历史低位，进入“深度价值”投资区间。万得全A指数得分为2分（最高分），沪深300指数为1.5分，中证500指数为1.5分。万得全A ERP下降0.07%至1.24%，处于+2标准差位置。

宽基指数估值。5月市场的阶段性底部确立，情绪和权益资产估值均有所修复。截至5月30日，万得全A市盈率16.8倍，位于2010年以来37.5%的历史分位；沪深300市盈率12倍，位于2010年以来41.4%的历史分位，恒生指数PB估值由破净0.9修复到1倍水平。

行业指数估值，大部分行业估值都低于历史均值或中位数水平，以历史分位为标准，交通运输（3.3%）、电子（2.8%）、通信（0.8%）、有色（0.5%）、生物医药（0.2%）都处于极低的历史分位。上游煤炭行业作为上半年唯一正收益行业，周期类PB估值处于63%历史水平。值得注意的是，农林牧渔行业的PE估值已经达到了112倍历史高位，处于99%位置，但其在一季度ROE增速中并不乐观。从PE\PB\ROE的角度看，食品饮料、商贸零售当下处于一个合意区间。

风格指数方面。5月小盘风格率先反弹。金融继续调整，PB估值已经破净到达0.7水平，周期、成长与稳定风格先于消费修复，同时大盘成长风格估值水平持续处于高位。

债券定价。利率债收益率连续三周下行，3年期国债收益降至2.3%。信用债（中票）收益率整体都处于较低位置，长端利差历史分位明显大于短端，有继续走陡倾向。

风险提示：疫情反复、经济复苏不及预期、估值修复减缓

1. A股整体估值水平

估值维度整体得分

宽基指数估值水平

行业估值水平

2. 风格与比较

风格估值水平

相对估值位置

海外估值比较

3. 债券估值

一. A股整体估值水平

当前估值指标得分处于低估位置，进入价值投资的估值区间，大部分权益资产指数都处于历史上相对较低的水平。其中，万得全A指数估值得分2分，沪深300指数估值得分1.5分分，中证500估值得分1.5分，市场估值修复的动力值得继续期待。

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在PE指标中，截至5月30日，Wind全A市盈率16.8倍，位于2010年以来37.5%的历史分位；Wind全A（除金融、石油石化）市盈率25.2倍，位于2010年以来31.1%的历史分位；沪深300市盈率12倍，位于2010年以来41.4%的历史分位。

在PB指标中，截至5月30日，Wind全A市盈率1.6倍，位于2010年以来15.3%的历史分位；Wind全A（除金融、石油石化）市盈率2.4倍，位于2010年以来37.7%的历史分位；沪深300市盈率1.4倍，位于2010年以来16.5%的历史分位。

5月市场有所修复，大部分行业都取得正收益。上游煤炭行业作为上半年唯一正收益行业，以PB估值看待周期类特征，煤炭行业PB估值处于63%位置，电力设备PB估值也处于73%的较高分位。农林牧渔行业的PE估值则达到了112倍历史高位，处于99%位置。

二. 风格与比较

风格资产在连续两个月调整后同样迎来修复，小盘风格率先反弹。金融风格继续调整，PB估值已经破净到达0.7水平，周期、成长与稳定风格先于消费修复，同时大盘成长风格估值水平持续处于高位。

价值与成长风格相对估值继续调整。300/500走势在持续走弱后震荡调整，价值/成长风格调整至1.5水平，自2020年开启的成长/价值相对走势缺口已经持续收敛。成长风格并非必然收敛至2020以来的价值风格位置，但也确实是许多机构投资者所观察的重点指标之一。

海外估值比较中，AH溢价指数持续大于均值加一倍标准差位置。恒生指数性价比持续在均值位置震荡。全球范围看，A股核心指数沪深300指数PE估值12倍，处于历史39%位置，与其他国家核心指数相比，处于相对低估的位置。

三. 债券估值

利率债方面，国债与国开债收益率继续第三周下行，其中3年期国开债与7年期国开债分别下行3BP与6BP，3年期国开债收益率2.5%，7年期国开债收益率2.98%，机构对债券的长期配置力量成为主导。

信用债方面，中票收益率整体都处于较低位置，但长端利差明显比短端利差处在更高的历史位置，并以3年期作为远近分割点。信用等级方面，AAA系列与AA+和AA整体区别不大，AA-级别中票出现明显的信用等级差异。

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