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明明：逆回购从30亿到120亿，债券市场在交易什么？

火币交易所 2022年07月21日 08:25 68 Connor

作者 明明 中信证券联席首席经济学家

7月18日，央行逆回购投放由30亿的“地量”切换到120亿，权益市场“稳增长”板块表现抢眼，债券市场却呈现与之相反的走势。120亿对市场的影响并非其本身的含义，而是未来宏观政策和相关产业政策进一步加码的信号，权益、债券市场正在为宽信用定价。权益市场的复苏交易值得再次关注。

30亿的政策逻辑和市场演绎

前期央行首次投放30亿元逆回购后，债券市场以迅速的下跌作为回应。一方面是经济复苏向好和通胀预期的升温。另一方面，央行的30亿本身释放了抑制空转套利，被动收水减量的信号。

“30亿”调整过后，市场反而更加乐观。第一，流动性收而不紧，6月债券供给压力、半年末资金面压力过后，资金利率再次回到这一轮的低点附近，市场逐渐确认了央行没有主动、迅速收紧流动性的意图。第二，基本面预期边际转弱。第三，猪价上行趋势短暂缓解，CPI(居民消费价格指数)压力短期难以兑现，暂时还不会成为利率定价的决定因素。

120亿之后，市场已在交易下一层

我们认为政府不希望过度刺激，但会在风险发生时及时出手。在二季度经济遭遇了冲击之后，政策的核心目标已经转向保稳定。在经济前景出现风险信号时，出于对冲风险和防范经济恶化的目的，政府可能会出台增量的刺激政策，这会使市场再次走向复苏交易。

权益、债券市场为宽信用定价。第一，未来地产及相关金融政策进一步放松存在可能性，提振市场宽信用预期。地产政策方面，市场期待自上而下或一线城市的放松；金融政策方面，不排除通过5年期以上LPR(贷款市场报价利率)的调整进一步压降按揭贷款利率的可能性。第二，地产不确定性上升，加强了基建对冲的预期，稳增长板块具备配置价值。

防风险时期的货币放松，对债券市场利好相对有限，央行不会为此动用降准或降息等信号意义过强的工具。因此，债券市场多空交织下，预计短期偏震荡的可能性更大。一方面，从经济复苏、通胀压力到流动性收紧的逻辑还未完全兑现，在市场对信用风险担忧较强和债券、信贷供给压力有限的环境下，7月资金面具备保持宽松的基础。另一方面，经济基本面面临边际转弱的风险，增量金融、产业支持政策进一步出台的预期，以及股票市场的复苏交易，都是压制债市表现的重要因素。(中新经纬APP)

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